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주식 TIP

[유동성 #4] 미국 주식시장 유동성 긴축 이벤트 (3) 미국 개인의 세금 납부일과 금융자산(주식)의 움직임 (1월 효과, Tax Day)

도전하는아이

2025. 9. 25. 9:10

오늘은 미국 주식시장의 유동성 이벤트 네 번째 글로서,'미국 개인의 세금 납부' 이벤트 를 다뤄보고자 한다.

이전까지는 미국 개인 납세자의 연간 세금 신고 및 납부 마감일 'Tax Day' 4월 15일 은 단순한 유동성 긴축 및 자산 가격 하락 이벤트 로 생각했었는데, 이번 글을 쓰면서 알아보니 그냥 그렇게 단순하게 생각하면 안 되겠더라.

매크로 측면에서 미국 세금 납부 시즌 그리고 그에 따른 시장의 Abnormality 를 어떻게 바라보고 이용하면 좋을지 알아보자.

↓ 유동성 시리즈 과거 글 링크 ↓

1. 미국 금융시장의 유동성 지표와 주식, 채권과의 상관관계 - M2 통화량, 지급준비금, TGA, 역레포, SOFR 등

2. 미국 중앙정부 부채한도 확대에 따른 국채 대량 발행과 유동성의 순간적인 긴축

3. 미국 주식시장의 자사주 매입과 블랙아웃기간

주식, 채권 시장의 비정상 초과 수익률 (Abnormal Return)과 유동성 이벤트 이해를 위한 최소한으로 미국 조세제도 에 대해 알아보자.

1. 미국 개인의 소득세 납부 시기와 방법

- 투자 소득 (매매차익, 이자, 배당 등)과 사업 소득은 매 분기별로 추정세를 납부하며, 다음 연도 택스 데이 (Tax Day) 4월 15일에 최종 연말정산 진행

- Pay-as-you-go 방식: 투자 소득과 사업 소득은 원천징수가 없기에, 매 분기 소득마다 소득을 누적하여 계산 (소득 연간화 납부 방식)

└ 즉, 4월 15일까지 1분기 추정세액을 납부했다면, 6월 15일에는 1, 2분기를 합한 소득에 대한 추정세에 1분기 기납부세액을 차감하여 납부한다. (복잡...)

- 매 분기 세금 납부 마감일 (아래 표): 분기 구분이 우리가 아는 것과 다르다. (물론, 주말/공휴일과 겹치면 밀림)

2. 세이프 하버 규정 (Safe Harbor): 연중 불규칙하게 발생하는 투자소득과 그에 따른 소득세 계산 리스크를 회피할 수 있는 규정

- 미국은 세금 계산 및 납부 의무와 책임을 온전히 '개인'에게 부담: 이것은 매매가 잦은 투자자에게는 리스크로 작용

- 그런데 추정세 계산이 어렵다: 아래 3가지를 매 분기마다 개인이 직접 계산하기란 매우 힘듦

① 분기별로 소득을 누적하여 세금을 다시 계산해야 함(소득 연간화 납부 방식)

② 투자 기간에 따라 다른 세율 (장기투자 시 할인)

③ 급여, 사업소득과 합산하여 계산 필요 (특정 소득구간을 넘어서면 순투자소득세 같은 돌발 세금도 발생)

- 그래서, 일반적으로 투자자는 '세이프 하버' 규정 을 사용하여, 과소납부 가산세와 법적 리스크를 피하는 편 이다.

① 올해 낼 세금을 정확히 예측하여 그 세액의 90%를 미리 납부

② (주로 이 방법을 사용) 작년 세금의 100%를 매 분기마다 1/4씩 분할하여 납부 (단, 총소득 $150K 이상의 고소득자는 110%에서 사분할)[How the safe harbor for estimated tax can help you avoid underpayment penalties

Learn about the estimated tax payment safe harbor guidelines with the tax pros at H&R Block. We’ll outline the safe harbor rule and how to avoid the underpayment penalty.

www.hrblock.com

](https://www.hrblock.com/tax-center/irs/tax-responsibilities/avoiding-underpayment-tax-penalty/?srsltid=AfmBOorj_lS7F8pGi2HSf1thUfEPbFvrBJsBet0J7xt_LfdK5STiHe6g)

3. 투자 손실 확정을 통한 절세 (Tax-Loss Harvesting)

- 손실 수확 (Tax-Loss Harvesting): 연간 투자소득 결과가 보이는 12월 연말에 자본 손실 (Capital Losses)를 전략적으로 확정 (즉, 손절)

└ 특히, 세이프 하버 규정을 이용하는 투자자는 연중에 자본 손실을 확정해도 분기별 납부세액에 변화가 없기 때문에 연말까지 보고 행동하는 편

- Wash Sale Rule: 세금 공제 목적으로 매도한 주식은 '매도 전후 30일 이내'에 동일하거나, 유사한 주식 재매수 시 세금 공제 혜택 박탈

└ 이 부분이 우리나라와 다르다. 우리나라는 손실 확정 후 재매수해도 손실폭이 투자소득에 반영된다.

4. 미국의 개인연금계좌 (IRA) 제도 (Traditional IRA 대상)

- IRA 납입금액은 미국에서도 연말정산에서 소득공제: 2024년은 입금분의 $7,000까지 인정

- IRA 납입 마감일: 다음 해 4월 15일 (그래서 세금 와꾸가 나오는 3~4월에 납입 집중)

- IRA 운용 방식: 대부분이 뮤추얼 펀드나 개별 주식으로 계좌 소유자가 직접 운용

※ 재밌는 점은, 미국인들은 당장 세금을 공제받는 Traditional IRA보다 나중에 연금으로 받을 때 세금을 공제받는 Roth IRA 비중이 더 높았다.[전통적 IRA | Internal Revenue Service

전통적 IRA와 이가 제공하는 세금 혜택에 대해 알아보십시오.

www.irs.gov

](https://www.irs.gov/ko/retirement-plans/traditional-iras)

이 정도 알아봤으면 됐다... 우리가 미국인도 아니고...

이제 미국 소득세 기반의 시장 비정상성 그리고 유동성 긴축 사례 에 대해 알아보자.

미국 개인의 소득세에 기반하는 시장의 비정상성 요인 중에서 가장 유명하고, 전통적인 효과로 '1월 효과' (January Effect) 가 있다.

가장 역사가 긴 만큼, 누구는 요즈음도 믿냐는 비아냥도 하지만 의외로 JP모건, 모건스탠리 같은 저명한 증권사도 종종 언급하는 내용이다.

그럼 1월 효과 에 대한 연구 현황은 어떤지 알아보자.[JP모건이 꼽은 '1월 효과' 수혜 종목은 - 연합인포맥스

*그림1*(서울=연합인포맥스) 강보인 기자 = 투자 은행 JP모건이 연초 증시가 강세를 보이는 '1월 효과'가 발생할 것이라는 전망을 내놨다.27일(이하 현지시간) 미국의 경제 전문 매체 CNBC 보도에 따르면 JP모건...

news.einfomax.co.kr

](https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4190922)

1. 1월 효과: 1월에 소형주 위주로 주가가 상승하는 현상 (1942년 Sidney B.Wachtel 최초 발견)

- Rozeff and Kinney (1976): 1904 ~1974년 NYSE 동일가중지수 기준, 1월 평균 수익률은 3.5%, 이외 11개월 평균 수익률은 0.5%

└ 관련 논문: Capital market seasonality: The case of stock returns

- 1월 효과가 발생하는 이유

① Tax-Loss Harvesting (손실 수확)과 Wash-Sale Rule: 연말에 투자소득의 감세를 위해 회복 불가능한 주식에 대한 손실 확정 및 30일 뒤 재매수 (30일 내 재매수 시, Wash-Sales Rule에 의해 공제 불가)

② 포트폴리오 재조정 (윈도우 드레싱): 성과가 부진한 주식을 연말에 매도하여 연말 실적 보고서를 좋게 만든 후, 연초에 매도한 주식의 재매수

③ Clean Slate 효과 (새로운 시작) : 많은 개인 투자자들이 새해 결심의 일환으로 저축과 투자를 시작

2. 1월 효과는 사라졌다.

- 참고 논문: Mehdian and Perry (2002) Anomalies in US equity markets: a re-examination of the January effect, Applied Financial Economics

- 분석 방법

① 사용 데이터: 1964년 6월 4일 ~ 1998년 8월 8일까지의 다우존스, NYSE, S&P500의 일일 수익률 데이터 (로그 처리)

② 분석 방식: 일일 수익률 데이터를 y로 두고, 월별 더미변수(D1 ~ D12)를 x로 둔 다음 회귀분석 시행

└ Y = a1D1 + a2D2 +... + a12D12 + εt (일일 수익률 데이터가 해당되는 월에만 D를 1로 두고, 나머지 D는 0으로 처리)

- 분석 결과: 1987년 10월 19일 블랙 먼데이 (미국 주식 폭락 사태)를 기점으로 하여, 이전에는 유의하였으나 이후에는 통계적 유의점이 없었음

└ 즉, 1987년 이후 1월 평균 일일 수익률이 0을 넘는 것과 별개로 통계적으로 유의하지 않기에 이제 1월 효과는 사라졌다.

- 사유: 주식 파생상품 시장의 성장과 차익거래의 발달로, 1월 효과를 이용하는 사례가 늘어났기에 효과가 감소한 것으로 생각

★ 내 생각: 1월 효과는 없다는 점, 1987년이 기점이라는 점 모두 이해가 된다. 컴퓨터 기반 거래 프로그램이 활성화된 것이 그 시점 이고, 그때부터 이른바 '알파'는 그들의 먹거리가 되면서 사라졌다.

Mehdian and Perry (2002) Anomalies in US equity markets: a re-examination of the January effect

3. 아니다, 아직 1월 효과는 있다. (1월 초까지 있고, 그 이후부터는 평균 회귀, 또는 하락)

- 참고 논문: Moller and Zilca (2007) The evolution of the January effect, Journal of Banking & Finance

- 분석 방법

① 분석기간 및 대상: 1965 ~ 2004년의 NYSE, AMEX, NASDAQ 상장주

② 1965 ~ 2004년, 1965 ~ 1994년, 1995 ~ 2004년 3가지 기간에 대해, 매해의 영업일 80일째까지 1월 초, 1월 말 두 기간에 대해 동일가중(EW) 및 가치가중(VW) 그리고 시가총액 10개 분위(총 12개 분위)의 평균 일일 수익률 (ADR), 평균 이상 수익률 (AR), 누적 이상 수익률(CAR) 계산

└ 평균 일일 수익률 (ADR, Average Daily Return) = 연구기간 전체에 걸쳐서 각 분위별 평균 일일 수익률 계산

└ 평균 이상 수익률 (AR, Average abnormal Return) = 각 분위별로 특정 t일마다 [(t일자의 평균 일일 수익률) - ADR] 계산

└ 누적 이상 수익률 (CAR, Cumulative abnormal Return) = 각 분위별로 1일부터 k일까지 AR을 누적한 누적 이상 수익률 계산

③ DAY(1-10), DAY(1-20), DAY(11-20), DAY(11-40), DAY(11-60)에 대해 1995 ~ 2004년과 1965 ~ 1994년의 CAR 차를 각각 구하고, 스튜던트 T검정 시행

④ 각 분위별, 기간별로 부트스트랩(추출갯수는 미언급)으로 20,000회 샘플링해서 생성한 CAR의 평균을 구하고, 기존 CAR 데이터를 적용하여 one tailed p값 계산하고 별도로 점근적 t검정 추가 시행

※ 일일 수익률이 정규분포를 따르지 않을 것이라 예상되기 때문에 부트스트랩 검정 추가 시행(스튜던트 T검정이 정규분포를 기반으로 하기 때문에 부족하다고 판단한 모양)

- 분석 결과: 1월 효과는 '1월 중순까지의 효과' 로 그 영향의 기간이 훨씬 짧아졌다.

① 아래의 그래프는 가치가중 및 동일가중 포트폴리오의 1995 ~ 2004년과 1965 ~ 1994년의 영업일 80일차까지 누적 이상 수익률을 보여주는 그래프다.

② 전체적으로 누적 이상 수익률의 고점이 옛날에 비해 빨리 도달하고(16일차 즈음), 그 이후 다시 평균 회귀하면서 옛날 대비 좋지 않은 수익률을 보인다.

└ 거래량 역시 영업일 10일차까지에 비해, 11~20일차에서 낮은 수치를 보였다.

③ 그림으로 첨부하지는 않았지만, 이것은 소규모 주식(1~3분위)에서 더 두드러진 결과(더 높은 수익률과 더 큰 평균 회귀), 다른 분위에 비해 훨씬 유의했다.

- 사유: ① 1월 중순 이후 1월 효과를 의식한 시장 참여자들의 소극적인 매수, ② 1월 효과를 이용하는 차익거래자 (효율화된 시장)

★ 내 생각: 그래서 '1월 효과'를 의식할 필요는 있다.. 우리의 투자 대상인 대형주 9~10분위(대략 시총 1,400위권)에서도, 1월 중순까지 수익을 거두었다가, 이후 2월까지 하락하면서 쭉 미끄러지는 모습은 미미하지만 동일하게 나타났다.

Moller and Zilca (2007) The evolution of the January effect

4. 그래서 내 생각은...

- 어쨌든 1월 초에 미국 주식 주가가 비정상적으로 올라가는 현상 은 염두에 두어야 한다. 이유가 '세금 손실 수확'이던, '펀드 신규 자금 집행'이던.

- 하지만, 1월 중순 이후에는 매수 공백과 평균 회귀가 발생하며, 아래의 그래프를 보면 이것이 2월까지 지속될 수 있음 또한 염두에 두어야 되겠다.

- 즉, 1월 초는 '수익을 누려야 하는 기간' 이지, '자금을 새로 집행할 시점'으로는 부적합하다.

- 혹은, '미국 주식 초소형주 스윙 장인' 이런 분이라면 1월 효과를 이용해서 1월 초에 먹고 나올 수도 있겠다.

1월 효과는 실재하는가? 출처: US Global Investors

02: 미국 개인의 소득세 납부와 유동성 긴축 그리고 IRA 연금계좌 불입 효과도?

매월 미국 개인 소득세 납부 금액, 출처: CEIC DATA

앞서 우리가 공부한 것처럼, 4월에 미국 개인은 전년도의 소득세에 대해 연말정산을 하고 부족한 세금을 납부해야 한다. (2024년 4월에는 약 8천억 달러...)

그렇다면 당연히 4월 최종 세금 납부일 전후로 시중 유동성이 긴축 이 될 수밖에 없고, 세금을 내기 위해 금융자산을 매각 하는 경우 도 발생하기 마련이다.

그런 의미에서 올해 9월 약세장을 주장하던 분 중 '세금으로 인한 유동성 긴축'을 주요 논리로 내세우는 경우도 종종 보았었다.

실제로 세금 납부가 주가에 영향을 미칠까? 먼저 월가 유명 애널리스트인 '톰 리' 의 의견을 들어보자.

1. 펀드스트랫 톰 리: 작년 S&P500 수익률이 좋을수록, 세금 최종 납부일(Tax Day) 직전 조정이 깊으며, 이후의 수익률은 좋다.

- 좌측 사진: 직전 해 지수 수익률이 좋을수록 개인 소득세 부담이 커지는 편 → 그래서 2022년 4월 초 S&P500, 나스닥 조정이 있었다.

- 우측 사진: 하지만 직전 해 지수 수익률이 좋을수록, 세금 최종 납부일 직후 3개월간의 수익률 이 우수한 모습 을 보였다.

4월 초의 주식시장 조정과 그 이후 상승, 출처: Fundstrat[Here's an $800 billion reason why the stock market can keep rising with Tax Day in the rearview mirror: Fundstrat's Lee

U.S. stocks have room to run after the deadline earlier this week for Americans to pay what amounted to a "huge" tax bill, says Fundstrat's Tom Lee.

www.marketwatch.com

](https://www.marketwatch.com/story/why-tax-day-explains-tuesdays-500-point-dow-rally-fundstrats-tom-lee-11650407321)

2. 이외에도 '개인 소득세 납부로 인한 4월 초 주식시장 조정'에 대한 내용은 로이터, 시킹알파, AOL 등 여러 매체에서 다루고 있었다. 자산 시장에 있어 당연한 사실로 통용되는 듯하다.[Tax Season And The Coming Liquidity Downturn (NYSEARCA:SPY)

With peak tax collection season set to begin next week, based on historic patterns, there is a high risk of a material downturn in dollar liquidity. Read here for more.

seekingalpha.com

](https://seekingalpha.com/article/4593058-tax-season-and-the-coming-liquidity-downturn)[How tax season affects the stock market – and why

Here are a few key ways that tax season affects the investing markets.

www.aol.com

](https://www.aol.com/finance/tax-season-affects-stock-market-162243101.html)[Wall Street gears up for US tax season liquidity test

Wall Street is bracing for a potential bout of stress in money markets by putting some cash on the side ahead of U.S. tax day, when high tax-related outflows could hurt market liquidity.

www.reuters.com

](https://www.reuters.com/markets/us/wall-street-gears-up-us-tax-season-liquidity-test-2024-04-03/)

3. 하지만 반대로 4월 초에 주식시장이 랠리를 보인다는 의견도 있다. (예?) 이유는 연금계좌 IRA 납입금 때문이다.

- 마크 헐버트: 4월 세금 최종 납부일 직전 2주, 4주 수익률은 전체 기간 2주, 4주 평균 수익률보다 각각 +0.23%, 0.46% 높다. 그 이유는 FED가 유동성 긴축을 우려하여 M2를 공급하며, 세금 공제를 위한 IRA 납입 및 지수 ETF 매수가 3, 4월에 집중 되기 때문이다.

- 뱅가드 (Vanguard): 실제로 IRA 납입금은 3, 4월에 집중되는 편이다. 그 이유는 2월에 최종 납세액을 확인한 미국 개인이 세금 공제를 3, 4월에 시도하기 때문이다.

- Terrance Jalbert 교수님도 'Is there an April Effect in Stock Returns?' 논문으로 IRA 납입 효과를 분석했다. 다만, 공신력 있는 저널은 아니어서 읽어보지 않았다.

★ 내 생각: 세금 납부액과 IRA 납입금을 생각하면, 동의할 수가 없는 논리 다. 매년 개인 소득세 납부 총액은 약 2조 달러 즈음 되는데, 그에 비해 매년 IRA 납입 총액은 1천억 달러도 채 되지 않는다. 거기에 기간을 좁혀서 4월 개인 소득세 납부금액은 약 4천억 ~ 8천억 달러 즈음 되는데, 4월 IRA 납입금은 100억 달러 수준에 불과하다.

출처: Hulbert Ratings, Vanguard, ISI Markets

4. 내 눈으로 봐야 믿겠다. 직접 데이터 긁어서 확인했다. (yfinance 라이브러리 사용)

- 분석연도: 1988년 ~ 2025년 (총 38년, 프로그램 매매가 활성화된 블랙먼데이 시점을 기준으로 잡았음)

- 분석방법: 전년도 S&P500 지수 연간 수익률의 (+), (-) 여부에 따라 최종 세금 납부일 (Tax Day) 전후의 평균 수익률과 상승 확률 확인

- 결과: 4월 초는 개인 소득세의 영향을 크게 받는다는 결과를 확인 할 수 있었다.

① 전년도 S&P500 연간 수익률이 (+)일 경우, 최종 세금 납부일 직전의 주식시장은 하락 확률이 더 높았다.

② 전년도 S&P500 연간 수익률이 (-)인 경우, 주식시장은 세금 납부 영향과 관계없이 큰 상승을 보였다.

5. 그래서 내 생각은...

- 실제로 4월 초 주식시장은 개인 소득세의 영향이 일부 있다. 전년도 S&P500 지수 수익률이 좋았던 상황에서 4월에 '별도의 악재' 가 겹친다면, 방어형 전략을 고려할 필요가 있다.

- 그렇다고 해서 너무 쫄진 말자.

① S&P500 지수 연간 수익률이 두 해 연속으로 좋았을 경우, 두 번째 해의 개인 소득세 최종 납부금액은 미미 할 수 있다. (세이프 하버 규정)

└ 세이프 하버 규정에 의해, 두 번째 해에는 매 분기마다 전 해의 소득세 수준으로 세금을 선납한 부분이 있으니 다음 해 4월에 내는 최종 세금 규모가 작을 수 있다.

└ 실제로 연간 기준 연속으로 S&P500 수익률이 좋았던 2014년, 2017년, 2020년, 2024년은 각각 다음 해 4월 1일 ~ 4월 15일에 S&P500 지수의 흐름이 나쁘지 않았다.

② 세금으로 납부한 돈을 결국 다시 사회로 풀릴 돈이다. 즉, 만기가 정해진 일시적인 유동성 긴축 일 뿐이며, 세금이 많이 걷힐수록 더 많은 돈이 사회로 환원된다.

- 이외 분기별 세금 납부일인 1월, 6월, 9월은 딱히 의식할 필요가 있겠나 싶다.

- 결론: 조정에 대한 대비는 하되, 실제로 조정이 있으면 이는 일시적일 가능성이 크기에 적극 이용 하도록 하자.

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